Как мултипликаторите помагат за инвестиране

2024 Автор: Malcolm Clapton | [email protected]. Последно модифициран: 2023-12-17 03:47

Изчисленията ще ви помогнат да не правите грешки при закупуване на акции.

Какво представляват множителите

Това са трудни и не толкова формули, използвани за оценка на ефективността на компаниите и сравняването им една с друга. Индикаторът помага за по-обективно сравнение на фирма с оборот от десет милиарда рубли и нейния конкурент с оборот от 200 милиона.

Мултипликаторите ви позволяват да оцените представянето на компаниите, като вземете предвид разликата между тях. За да направят това, инвеститорите привеждат ключови данни в един знаменател:

• пазарна оценка - капитализация или цена на акциите;
• оценка на бизнеса - печалба, приход или дълг.

Инвеститорите вземат необходимата им информация от компаниите. Не е трудно да се намери: публичните фирми, които са листвани на фондовата борса, са длъжни да публикуват документи. Затова обикновено е достатъчно да отидете на уебсайта на компанията или да използвате скрийнър – услуга, която събира данни на едно място. За съжаление, непубличните компании не публикуват отчетите си в публичното пространство - няма да работи да се сравни условната "Пятерочка" и сергия близо до къщата.

Защо имаме нужда от множители

Да разберем каква е справедливата стойност на компаниите. Инвеститорите сравняват представянето на различни фирми и по този начин намират активи, подценени от пазара.

Този подход се нарича разходен – за разлика от инвестирането в „акции на растеж“, където се залага не на текущия успех на бизнеса, а на бъдещи възможности.

Да кажем, че един инвеститор избира между две компании. Корпорация "Первая" струва един милиард рубли и печели 30 милиона годишно. Фирма "Вторая" се оценява само на 200 милиона, но продава същата сума.

Ако човек вземе акциите си по текущата цена, тогава "Първият" ще възстанови инвестицията за 33 години, а "Вторият" - само за 6, 5 години. За инвеститор на стойност е по-изгодно да инвестира във Втората, защото пазарът подценява ефективността на бизнеса. Без множители би било по-трудно да се анализира реалното състояние на нещата.

Какви мултипликатори ще бъдат полезни за инвеститор

Финансистите излязоха с десетки показатели. В някои само професионалистите могат да го разберат и само те се нуждаят от такива изчисления. Седемте най-популярни са достатъчни за частен инвеститор.

P/E - капитализация към печалба

Съотношението на пазарната цена на една компания към нейната годишна нетна печалба е най-основният показател. Той демонстрира колко години една компания ще плаща за себе си: колкото по-бързо, толкова по-добре. Ако един инвеститор сравнява няколко фирми една с друга, той ще може да оцени ефективността на бизнеса. И ако изчисли индикатора за една фирма за няколко години, ще види как се развива бизнесът и как го оценява пазарът.

P / E = капитализация / нетен доход

Да кажем, че човек иска да сравни два търговца на хранителни стоки: Magnit и X5 Retail Group (Pyaterochka, Perekrestok). Първо, той открива текущата капитализация на компаниите. Може да се намери в приложението на всеки брокер или на специални сайтове, които събират финансова информация. След това инвеститорът добавя данните за печалбата от последния годишен отчет.

Изписване с главни букви, милиард рубли
"магнит"	544, 28
X5 Retail Group	670, 4
печалба, милиард рубли
"магнит"	32, 99
X5 Retail Group	28, 34
P/E, години
"магнит"	16, 49
X5 Retail Group	23, 65

Магнит ще се изплати за 16,5 години, а X5 Retail Group - за 23,5 години. Това е повод за размисъл, но не и причина за вземане на инвестиционно решение, тъй като P/E не е единственият показател.

Също така е важно да се вземе предвид фактът, че е правилно да се сравняват компании от същите или подобни индустрии. Мултипликаторът може да заблуди, когато оценява например автомобилния производител и социалната мрежа: първата има високи капиталови разходи, които първоначално намаляват печалбите. И развитието на социална мрежа не е толкова скъпо, но печалбата може да е по-ниска - въпреки че всичко изглежда по-добре от гледна точка на множителя.

P / S - капитализация към приходи

Това е съотношението на стойността на компанията към приходите. Множителят показва колко стойност придава пазарът на всеки долар или рубла приход. Ниският индикатор показва подценяване на компанията, високият индикатор показва надценяване.

P / S = капитализация / приходи

Да предположим, че инвеститорът продължава да избира между Магнит и X5 Retail Group. Той вече знае капитализацията, в същите отчети гледа колко фирми са продали през изминалата година.

Изписване с главни букви, милиард рубли
"магнит"	544, 28
X5 Retail Group	640, 4
Приходи, милиард рубли
"магнит"	1612, 64
X5 Retail Group	1978, 02
P / S, години
"магнит"	0, 34
X5 Retail Group	0, 32

И двете компании са подценени и почти равни в P/S, ще види инвеститорът.

EV - справедлива стойност

Тази концепция е по-широка от пазарната капитализация. Индикаторът отчита капитализацията, краткосрочните и дългосрочните дългове, както и парите в баланса на компанията. Колкото по-голяма е разликата между справедливата и пазарната стойност на една компания, толкова по-изгодна ще бъде покупката за инвеститора - освен ако не се окаже, че реалната стойност се осигурява от огромен дълг.

EV = капитализация + дълг - налични пари

Да предположим, че инвеститор ще сравнява Роснефт и Газпром. Капитализацията на първата компания е 5,14 трилиона рубли, на втората - 7,25 трилиона.

Инвеститорът разглежда данните за дълга и свободния паричен поток в отчетите на компанията. Като начало той взема числата в милиарди и изчислява множителя на Роснефт.

5140 + 4608 - 929 = 8, 82 трилиона рубли

Справедливата стойност на компанията е почти два пъти по-висока от пазарната, тъй като компанията има огромен дълг от 4,6 милиарда рубли и има само 929 свободни милиарда в сметките си. Нека сравним с индикатора на "Газпром".

7251 + 5160, 5 - 454, 9 = 11, 96 трилиона рубли

Реално се оказва, че Роснефт ще струва 70% повече, отколкото струва на фондовия пазар. Цената на Газпром също е по-висока, но по-малко в процентно изражение - с 60%.

EBITDA - печалба преди данъци и лихви

Друг основен показател за оценка на финансовите резултати на една компания. EBITDA показва печалба преди лихви, данъци и амортизация (амортизация на имущество поради износване), тоест е оценка на рентабилността на самия бизнес. И колкото по-изгодно е, толкова повече доходи може да донесе на инвеститорите.

EBITDA = печалба преди данъци + лихва + амортизация

Да предположим, че инвеститорът продължава да сравнява Роснефт и Газпром. Всички необходими данни са в годишните отчети на фирмите.

Роснефт	814 + 639 + 224 = 1,68 трилиона рубли
Газпром	911,5 + 806,5 + 73,2 = 1,79 трилиона рубли

Въпреки че Роснефт произвежда и продава повече от Газпром, половината от печалбите отиват за поддръжка на оборудване и лихви по големия дълг. Но Газпром отписва още повече за амортизация, така че досега компаниите са практически равни.

EV / EBITDA - справедлива стойност към печалбите

Множителят показва как пазарът оценява единицата печалба на фирмата. Това позволява да се сравняват компаниите по-точно от използването на P / E, но е по-дълго и по-трудно за изчисляване. Друго предимство е, че е по-лесно да се сравняват компании от различни държави, тъй като не е необходимо да се вземат предвид особеностите на данъчното облагане и счетоводството.

EV / EBITDA = справедлива стойност / печалба преди данъци, лихва и амортизация

Нека се върнем към човека, който сравнява Magnit и X5 Retail Group по отношение на P/E. Инвеститорът реши да проучи компаниите по-задълбочено и изчисли справедливата им стойност: тук е полезен множителят на EV, който показва по-точни данни от капитализацията. Нуждаем се и от EBITDA – печалба преди данъци и лихви.

	EV, милиард рубли	EBITDA, милиард рубли
"магнит"	693, 3	109, 8
X5 Retail Group	909, 7	243, 6

Оказа се, че индексът на Магнит е 6, 31, а X5 Retail Group - 3, 73. По-задълбочено изчисление обръща P/E картината с главата надолу: въпреки че Магнит ще се изплати по-бързо, реалното състояние на бизнеса е по-добро за X5. Решението зависи от инвеститора: да инвестира пари и бързо да ги възстанови или да инвестира дълго време в фундаментално стабилен бизнес.

ДЪЛГ / EBITDA - задължения към печалба

Индикаторът е допълнение към предишния множител: той показва броя на годините, за които компанията може да изплати всички задължения от печалбите си. Инвеститорите обикновено използват множества заедно, за да разберат по-добре бизнес представянето на фирмата.

ДЪЛГ / EBITDA = дълг / печалба преди данъци, лихви и амортизация

Ако инвеститорът изчисли този показател, тогава в примера с търговците на дребно той ще потвърди стойностите на предишния множител. Размерът на дълга е взет в същия финансов отчет.

	ДЪЛГ / EBITDA, години
"магнит"	1, 11
X5 Retail Group	0, 99

И двете компании не са особено задлъжнели и ще могат да изплатят задълженията си за около година, но X5 Retail Group ще бъде навреме малко по-бързо. Важно е да се сравняват компании от подобни индустрии. Например съотношението за Роснефт, Газпром, британската BP и китайската PetroChina изглежда така.

	ДЪЛГ / EBITDA, години
Роснефт	3, 13
Газпром	2, 64
британски петрол	2, 03
PetroChina	2, 65

ROE - Възвръщаемост на собствения капитал

Удобен начин да изчислите рентабилността доста точно, но не твърде бързо, е да разберете възвръщаемостта на собствения капитал. Показва съотношението на годишната печалба към собствените активи на фирмата.

ROE = печалба за годината / собствен капитал на компанията × 100%

Оценката ще ви помогне да не се разсейвате от мащаба на бизнеса и да видите коя от компаниите работи по-ефективно и се изплаща по-бързо.

	печалба, милиард рубли	Собствен капитал, милиард рубли	ROE
"магнит"	33	182, 9	18%
X5 Retail Group	28, 3	94, 8	29, 8%
Роснефт	324	4706	6, 9%
Газпром	135	14 804	0, 9%

Какво не трябва да забравяте, когато изчислявате множители

Няколко важни нюанса.

Не използвайте само един множител

При оценката на компаниите е важно да комбинирате няколко множителя, за да не пропуснете важни детайли. Например, почти всяка компания има приходи, но печалбата може да не остане.

Не сравнявайте твърде различни компании

Мултипликаторите ви позволяват да изоставите мащаба на бизнеса и дори да оцените компании от различни страни. Но различните сектори и индустрии на икономиката имат свои собствени характеристики, които могат да подведат инвеститора.

Например, ИТ компаниите имат среден P/E от 30-50, което е нормално за акциите на растеж. Но същата възвръщаемост за банка или комунална компания е невероятно голяма.

Не забравяйте, че множителите са прост подход на разходите

Смисълът на оценката по фундаментални показатели е да се намерят компании, подценени от пазара. Това е валидно, но не непременно правилно. Например, същите технологични или биофармацевтични компании ще изглеждат твърде скъпи: но инвеститорите инвестират в тях за бъдещи печалби и потенциален растеж - с цената на висок риск.

Не използвайте общи множители, когато оценявате финансовите компании

Тази индустрия публикува специални финансови отчети, където например няма приходи, а задълженията към вложителите попадат в категорията дълг. Следователно повечето умножители не са подходящи за тях.

Какво си струва да се помни

1. Множителите са показатели, които помагат да се изчисли ефективността на даден бизнес и да се сравни с други компании в изолация от мащаба или държавата.
2. Оценката по множители е характеристика на подхода на стойността: инвеститорите търсят компании, подценени от пазара. Бързо развиващите се или обещаващи фирми ще изглеждат твърде скъпи, но може някой ден да се изплатят добре.
3. Правилно е да се сравняват компании от сходни сектори на икономиката. Възможно е да се оценят двама търговци на дребно или две нефтени и газови компании, но сравнението между търговец на дребно и производител вероятно ще бъде подвеждащо.
4. Инвеститорите анализират компании от различни сектори, избират най-доброто и изграждат диверсифицирано портфолио.